冬储欲起底部现，反弹行情欠火候
开头：前卫期货
上周阛阓悲不雅情谊加重，玄色系商品价钱举座承压下行。外洋策略的不细目性捏续扰动阛阓。尽管特朗普尚未厚爱接事，但往往发声强化了阛阓对好意思国普加关税策略预期的担忧。同期，国新办的策略吹风会并未开释超预期利好信号，进一步加深了阛阓的悲不雅情谊。
从产业试验来看上周阛阓，螺纹钢价钱在本轮下降前略高于买卖商冬储的心扉价位，导致冬储参与积极性偏低；与此同期，铁水产量下滑对价钱酿成一定负反映。上周焦炭第六轮提降落地，在减产布景下，焦化厂利润仍高于钢厂，焦钢利润博弈加重。阛阓传言春节前可能启动第七轮提降，导致3250元/吨的螺纹资本锚定点有所松动，螺纹主力合约一度跌至3200元/吨傍边。
揣摸词，跟着价钱探底，钢厂出产策略及阛阓预期发生积极变化，价钱企稳预期运行酝酿：
1、廉价刺激冬储意愿回升
据模子测算，目下钢厂螺纹最低即期出产资本为3150元/吨，跟着螺纹主力合约及华东主流品牌阛阓成交价接近3200元/吨，部分买卖商的冬储意愿有所增强。重叠刻下螺纹总库存权臣低于往年同期，上周小样本螺纹总库存累库增速为2.3%，低于昨年同期的2.6%，库销相比昨年农历同期减少5.5天。低库存重叠廉价钱可能引发部分买卖商补库需求，对价钱酿成一定支捏。
2、热卷库存压力可控
受节后预期偏弱影响，部分钢厂停产庄重，热卷产量增长速率低于预期，库存压力处于可控畛域。上周热卷小样本库存仅累积2.8万吨，增速为0.9%，低于已往两年同期水平。据均衡表预测，春节前热卷总库存及累库速率难以冲突同期历史高点。
3、铁水产量见底，支捏资本
上周247家钢厂的铁水日均产量降至224.37万吨，接近阶段性底部。跟着部分钢厂迟缓复产，铁水产量展望将稳妥回升，展望一月底或可回升至226万吨傍边。琢磨到春节前钢厂运行补充原料库存，铁矿价钱在750元/吨支捏性较强且有反弹预期。
需提神的是，从目下的数据看，节后需求预期依旧偏弱：放置1月10日，已有14省公布了本年一季度专项债刊行贪图，从该14省贪图看，用于新开工神气标新增专项债贪图刊行量较昨年同期偏低，而再融资专项债（包含置换方位存量隐性债务的专项债）贪图刊行量较多，专项债或仍以化解债务风险为主。阐述对要点省市的调研，目下新开工神气适度尚未废除，节后需求主要依赖存量神气标复工。
综上，展望春节后需求启动节律较慢，玄色系商品价钱上升驱动不及，短期内难以酿成大幅反弹行情，举座仍以企稳建树为主。
螺纹：上周，受国表里宏不雅音书扰动及建材成交日益清淡的影响，阛阓悲不雅情谊加重，上海螺纹现货*价钱环比下降58元/吨，至3330元/吨。
阐述Mysteel数据，上周小样本螺纹产量环比减少6.6万吨，降至199.4万吨，降幅较前期彰着收窄。减量主要荟萃在华中、西北地区，主要由于高炉庄重增多及部分轧线同步停产。长经过钢厂还是产量下降的主要开头（减少5.7万吨），但其降幅环比缩短7万吨，标明减产节律有所放缓。这一变化主要受以下身分影响：
高炉出产微利：上周江苏钢厂出产螺纹吨钢盈利看护在11元/吨；
厂库水平较低：刻下螺纹厂库较昨年农历同期减少53.4万吨。
轮廓来看，例行庄重的影响仍将捏续，展望本周螺纹高炉产量将小幅下降。但调研线路，改日两周华东、华中部分高炉贪图复产，高炉产量或于春节前触底。
周边春节，部分电炉企业已运行休假停产。Mysteel调研线路，本周西南、华南及华东地区部分电炉厂将荟萃停产庄重，短经过产量展望将加速下滑，进一步拖累螺纹总体产量，延续下降趋势。
尽管元旦后华东、华南部分基建神气仍在冲刺赶工，但举座需求支捏力度已逐步收缩。上周螺纹表不雅需求环比减少7万吨，降至190万吨，降幅较前一周收窄15万吨。揣摸词，阐述Mysteel调研，世界下流工地展望将于1月15日前后全面停工，需求或将快速萎缩，累库速率加速。
目下，小样本螺纹总库存累库斜率为2.3%，低于昨年同期的2.6%，库销相比昨年农历同期减少5.5天，库存水平举座仍较为健康。跟着电炉企业荟萃休假，供应进一步下降，展望春节前螺纹累库幅度将低于昨年同期。
刻下螺纹主力合约及部分地区现货价钱（如华东镔鑫钢铁螺纹现货成交价）接近3200元/吨，廉价可能刺激部分买卖商的补库意愿，进而对价钱酿成一定支捏。
尽管螺纹需求普通在春节后出现季节性反弹，本年阛阓预期仍存不对，主要因以下担忧：
施工归附稳妥（2月部分地区气温可能较低，施工动作难以快速启动）；
需求依赖存量神气（阐述专项债刊行贪图及调研遵循，节后需求主要依托存量神气，新开工神气开释有限）。
在宏不雅层面未开释彰着利好信号的情况下，买卖商对节后需求作风趋于严慎，投契性补库意愿较弱，适度了价钱上行空间。展望本周上海螺纹现货均价环比小幅下降。
热卷：上周，阛阓情谊低迷带动热卷价钱加速下降：上海热卷*现货周均价钱环比下降65元/吨，报3358元/吨。
周四，热卷期现价钱双双跌破2024年9月27日以来的新低。揣摸词，当日热卷现货成交量环比回升3.9%，线路价钱破位下降后部分抄底投契需求有所回升，这在一定程度上对价钱企稳酿成支捏。
尽管春节前热卷供需矛盾仍在蕴蓄，但总体库存压力并不特出，难以驱动价钱再次破位下降。上周热卷小样本总库存累库2.8万吨，累库速率为0.9%，低于已往两年农历同期水平。阐述均衡表推算，春节前热卷总库存及累库速率展望难以冲突历史同期高点，主要原因包括：
厂库压力较低：受部分钢厂停产庄重影响，上周热卷全口径样本厂库均下降，小样本厂库去库4.7万吨，降至77万吨，为近五年农历同期最低水平。
出口微增助力口岸去库：Mysteel调研线路，1月样本钢厂热卷贪图出口量为129.5万吨，环比增多2.9%。上周唐平地区口岸热轧库存去库5万吨，水平低于已往两年同期。
揣摸词，春节前热卷供需矛盾的累积对价钱反弹酿成压制。供应端，跟着昨年年末庄重的钢厂连接复产，上周热卷小样本周均产量回升1.2万吨，至304万吨；全样本周均产量回升11.6万吨，至582万吨。尽管钢厂对节后需求捏严慎作风，复产程度较缓，但阐述Mysteel最新调研的钢厂排产贪图，展望春节前热卷产量仍将捏续增多，小样本热卷周均产量或冲突2024年于今的平均水平315万吨。
需求端，跟着春节周边，热卷需求淡季特征更加彰着。上周热卷小样本周均表需环比下滑1.7万吨至301万吨，本周起制造业工场将连接休假，需求下滑趋势展望加速。
总体来看，短期内，热卷价钱可能在抄底投契需求的支捏下小幅企稳，但供增需降的趋势将加速春节前的累库过程，进击价钱回升。展望本周上海热卷现货价钱环比小幅下降，热卷价钱将以颓势摇荡为主。
铁矿：上周，青岛港PB粉周均价为757元/吨，环比下降16元/吨，举座呈现先跌后涨的走势。周初矿价下探至755元/吨隔邻后企稳，随后在低估值支捏及钢厂复产与节前补库预期的鼓吹下，下半周价钱运行捏续回升。
尽管矿价出现反弹，但展望春节前举座仍将看护窄幅摇荡的趋势。一方面，由于阛阓对节后需求信心不及，铁水产量未能定期捏续复产，一月日均产量展望仅看护在225万吨傍边；另一方面，口岸累库速率并未弱于往年同期水平，库存压力络续对价钱反弹酿成制约。
在刻下阛阓环境下，未见权臣利空或利多身分的鼓吹，铁矿石价钱粗略率将在750-780元/吨的区间内摇荡运行。展望本周青岛港PB粉周均价环比小幅上升。
双焦：上周口岸准一级焦*均价1590元/吨，较前一周下降27.5元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1430元/吨，较前一周下降10元/吨。
上周阛阓情谊走弱，成材与原料端期货价钱破位下行，钢价下降鼓吹焦炭第六轮提降全面落地。目下口岸准一级焦仓单价钱约为1730元/吨，而盘面低点已降至1680元/吨，为进一步降价留出空间。尽管六轮降价后焦企即期出产利润仍保捏在50元/吨以上，高于钢厂利润，但在刻下成材冬储博弈加重、节后需求预期反复、钢价踏实性存疑的布景下，焦企利润收缩压力加大，展望本周阛阓将围绕第七轮提降张开博弈。
春节前双焦期现价钱进一步下降的空间展望有限，主要基于以下身分：
高炉铁水产量见底回升预期：Mysteel调研线路，上周247家钢厂日均铁水产量为224万吨，已接近阶段性低点。阐述钢厂庄重与复产节律，展望1月底铁水产量可回升至226万吨傍边，为焦炭需求提供一定支捏。
煤矿春节休假停产预期：本轮玄色系价钱捏续下降的主要原因在于真金不怕火钢原材料的资本束缚下移。揣摸词，跟着春节周边，各地煤矿迟缓插足休假周期，虽刻下煤矿库存仍在累积、出货压力较大，但假期身分或在一定程度上适度煤价进一步下行。
揣摸词，节后阛阓预期依然偏弱，主要源于两方面：其一，煤矿节后复产速率普通快于钢厂，供需错配可能压制煤价反弹；其二，节后末端焦钢企业大量存在降库预期，加之煤矿与焦化厂内库存的累积情况，双焦价钱企稳回升的难度较大。
注：文中*号分歧代表以下规格的价钱（除废钢外均为含税价钱）
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C．
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价钱）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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牵累剪辑：张靖笛